AI真能颠覆一切! 私募股权巨头直言：部分软件股估值被砍“理所当然”

智通财经APP获悉，专注软件与科技行业的美国私募股权投资巨头Thoma Bravo的联合创始人奥兰多·布拉沃在周二表示，人工智能将更快地颠覆软件公司，而其中部分公司估值遭受的不可逆转实质打击“是非常合理的”。他在迈阿密举行的Thoma Bravo投资者会议上表示：“公开市场上有很多很多软件公司将会受到最前沿人工智能技术的彻底颠覆。这些软件公司无论如何都会被AI颠覆。”

布拉沃没有点名他认为应当被大幅下调估值的软件公司，也没有指出哪些公司面临被彻底颠覆的风险。Thoma Bravo是一家专注于软件领域的投资巨头，成立于2008年。截至2025年12月，该公司管理资产规模超过1830亿美元，投资于77家公司。

在全球软件投资和科技并购圈子里，Thoma Bravo可谓属于一线顶级玩家。更准确地说，是在“软件/科技私募股权”这个细分赛道里非常有名，尤其只要讨论企业软件、网络安全、SaaS公司私有化并购，Thoma Bravo 基本都是绕不开的名字。

“AI颠覆一切”叙事席卷全球股票市场，尤其是重创软件股

随着Anthropic、OpenAI等人工智能大模型领军公司近期重磅发布的一系列聚焦高效率代理式工作流的AI代理产品极有可能以低得多的成本取代某些功能型软件服务，全球软件股可谓遭受了沉重抛售打击。追踪美国软件行业的iShares扩展科技-软件行业ETF(代码：IGV)，较其9月创下的历史高点已大幅下跌约28%，可谓彻底跌入深度熊市区域。

2月以来的“AI颠覆一切”悲观基调主要因市场愈发担心类似Claude Cowork以及OpenClaw(曾用名：Clawdbot、Moltbot)爆火且病毒式蔓延的AI代理工作流可能削弱基于SaaS席位订阅营收模式的整个软件帝国，遭遇了罕见抛售，这一抛售迅速蔓延到保险、房地产、卡车运输以及其他任何看起来是席位营收模式或者劳动密集型商业模式的行业——市场认为这些行业将被AI彻底颠覆。

不仅美股，全球股票市场的软件板块在“AI颠覆一切”的恐慌中自2月以来持续重挫，尽管美股软件板块回购规模激增，但投资者并不买账，因为市场真正担心的是长期基本面与商业模式会不会被Claude Cowork以及OpenClaw这样的AI智能体彻底重塑。

重创软件股的“Anthropic风暴”仍在全球股票市场发酵，并且这股抛售加速蔓延到财富咨询与管理以及房地产咨询等等任何看起来将被AI彻底颠覆的传统行业。“AI颠覆一切”的市场悲观预期如同多米诺骨牌般冲击各个行业板块，从软件、SaaS、PE到保险、传统投行、财富管理、房地产与物业管理甚至物流板块“轮流大跌”，AI可谓在过去三到四周内可谓逐个传统行业扫荡，投资者们加速抛售那些潜在的“输家”。

随着一批批聚焦代理式工作流的革新式AI智能体重磅推出，其可能颠覆一个又一个传统行业，并在更广泛经济中压制定价能力。自今年以来，“AI超级大浪潮可能压缩企业盈利、扰动就业并带来通缩冲击”的担忧迅速外溢到软件、私募信贷、地产服务和保险等多个传统经济板块。

这一轮软件股暴跌以及各板块轮流上演暴跌的核心因素可谓是“AI颠覆一切”这一悲观论调。而“AI颠覆一切”论调自2月以来可谓席卷全球金融市场，这种论调强势崛起的时点在于Anthropic重磅推出的一系列AI工具/代理式AI智能体协作平台，引发全球股市SaaS订阅软件板块以及股票市场广义上的软件板块广泛抛售大浪潮。令全球软件股投资者恐慌的“Anthropic风暴”严格意义上始于2月早些时候，当时Anthropic为其Claude Cowork这一迅速风靡全球的代理式AI智能体发布了一款重磅法律插件。这款能够极低技术门槛实现AI全自动化的合同审查超级工具，令汤森路透(Thomson Reuters)以及LexisNexis母公司RELX等公司的市值蒸发了数十亿美元。

功能护城河弱的软件公司可能坠入深渊，但有些软件公司遭遇了“没有根据”的抛售

不过，布拉沃表示，有一部分软件公司的股价在这轮抛售中遭遇了“没有根据的”罕见大抛售，这位资深资产管理人士强调它们是“现象级的大型软件平台，实际上将在AI智能体时代成为市场大赢家之一”。

“这些公司受到了严重惩罚，而它们本不该如此，”他补充道。不过布拉沃没有点名这些上市软件公司。

来自另类资管巨头阿波罗全球管理的总裁约翰·齐托近期曾批评私募股权投资公司在软件股估值问题上的“傲慢”。齐托特别提到了布拉沃在 2021年以64亿美元收购软件公司Medallia的重磅交易。

布拉沃在采访中则回应表示，该公司在进行这笔收购时，确实高估了Medallia的增长率。“我们犯了一个错误，而这导致我们支付了过高的价格，”布拉沃表示。

近几个月来，全球信贷市场承受严重抛售与资产赎回压力，因为投资者们正在积极评估人工智能将如何扰乱SaaS厂商们以及广义上的软件公司们的营收来源。过去十年里，包括Blue Owl在内的另类资产管理巨头们大举涌入软件企业，看中的正是其可预测的盈利曲线以及更高的利润率。

随着大摩将直贷违约率预期抬升至8%，而此前国际大行瑞银集团(UBS)也判断AI扰动将会在2026年到2027年初更明显地反映到低质量、再融资需求高的信用资产上，具备“软件行业敞口高、杠杆高、再融资压力大”的这些标签的私募信贷违约率可能将在不久后显著上行。换言之，“AI颠覆一切”的悲观叙事如果继续主导风险定价，违约率大方向确实仍偏上行，但更像“软件行业等被AI颠覆领域的结构性上升”而非“全私募信贷市场失控”。

前沿AI技术真正冲击的不是所有软件公司，而是那些产品功能容易被模型原生能力吞噬、护城河弱、定制化很重、客户又能部分自行用AI重构功能的公司。对这类借款人来说，问题不是估值下跌本身，而是盈利增长可持续性、定价权和续费能力开始被怀疑;一旦增长假设被下修，原本建立在高EBITDA倍数和高杠杆上的信贷结构就会迅速变脆。

Fitch Solutions的一份研究也明确指出，最脆弱的软件公司往往正是那些重固定实施、重定制、容易被企业内部 AI 开发替代部分功能的软件产品发行商们。因此私募信贷违约率可能将会继续抬升，且抬升会高度集中在软件直贷和其他被AI直接压缩商业模式的领域，尤其危险的是 “AI颠覆一切”扰动+低评级+到期墙的叠加。