英伟达：一切就此结束？

英伟达的困境与转机

今年年初至今，英伟达经历了诸多，包括增长担忧、问题和监管风险，导致其股价下跌近15%，远超半导体行业和标普500指数1%的跌幅。然而，这一切是否意味着英伟达的故事就此结束呢？未必！

伯恩斯坦的乐观展望

伯恩斯坦师Stacy A. Rasgon和Alrick Shaw在3月4日发布的报告中指出，尽管英伟达今年以来表现不佳且估值较低，但Blackwell产品周期正在加速，当前的估值正变得越来越有吸引力。

英伟达的远期市盈率已降至约25倍，为过去一年来的最低水平，接近十年来的最低点。目前，英伟达相对于费城半导体指数的价格低于平价，这在过去十年中只出现过一两次。同时，相对于标普500指数，英伟达仅有轻微溢价，是自2016年以来的最低水平。

Blackwell产品的进展

虽然Blackwell的推出并未如公司预期般顺利，但现在问题已经解决。根据英伟达确认，第四财季Blackwell收入达到110亿美元，所有订单均已在1月份发货，表明供应链瓶颈已被打破。此外，英伟达表示未来几个季度需求仍将持续超出供应，客户的资本支出也在不断攀升。更重要的是，DeepSeek并未对AI需求构成威胁，反而可能会加速增长。

潜在风险与市场前景

伯恩斯坦提醒者关注的一个潜在风险是日益上升的监管压力——AI扩散规则。这指的是美国政府可能出台新规，限制AI相关技术和硬件的国际扩散。每减少100亿美元收入，英伟达的每股收益（EPS）大下降0.25美元。

总体来看，伯恩斯坦认为“AI交易已结束”的担忧仍然为早。当前的估值正变得越来越有吸引力，因为市场情绪明显转向谨慎，但企业的支出意愿仍在上升，产品周期刚刚启动，而GTC大会也将在几周后召开。从历史数据来看，当英伟达的市盈率跌至25倍或以下时，投资者通常能够获得丰厚回报，平均次年回报率达150%，且下行风险相对有限。

综上所述，尽管英伟达面临诸多挑战，但随着产品周期的推进和市场需求的持续增长，未来的前景依然充满希望。