Bitwise投资经理解析：200亿美元加密市场崩盘背后的真相

发布时间：2025-10-14 16:48:03作者：kaifamei阅读：次

币圈网报道：

周五的市场抛售引发了Bitwise投资组合经理乔纳森·曼对加密货币市场历史上最严重清算事件的深入分析。由于流动性消失和强制去杠杆化，超过200亿美元的资金在短时间内蒸发。相关文章于周六在X平台发布。

永续期货（简称“perps”）是以现金结算的合约，没有到期日，通过资金支付而非交割来反映现货价格。盈亏净额来自共享的保证金池，因此，在市场压力下，交易平台可能需要迅速重新分配敞口以保持账面平衡。

作为Bitwise多策略Alpha基金的首席投资组合经理，曼指出，比特币在一小时内从峰值跌至谷底，跌幅达13%，而长尾代币的损失则更为惨重。他补充道，ATOM在某些场所“几乎跌至零”，随后才反弹。

据曼估计，约有650亿美元的未平仓合约被抹去，仓位重置至7月以来的水平。他认为，总体数据不如实际数据重要：当不确定性飙升时，流动性提供者会扩大报价或退缩以管理库存和资本，自然清算机构会停止以破产价格清算，交易场所则转向紧急工具。

曼表示，当时的交易所依赖于安全阀机制。

他提到，一些平台开始实行自动去杠杆化，即当输家没有足够的现金支付赢家时，强行关闭部分盈利的反向仓位。

他还指出，流动性金库可以吸收不良资金流——Hyperliquid的高级语言处理“今天赚得盆满钵满”，他说道，这些机构以大幅折扣买入，然后在价格飙升时卖出。

失败与成功

曼表示，随着订单簿减少，中心化交易场所出现了最剧烈的混乱，这导致长尾代币比比特币和以太坊崩溃得更严重。

相比之下，他表示DeFi清算活动之所以低调，主要有两个原因：主要借贷协议倾向于接受 btc和ETH等蓝筹抵押品，而Aave和Morpho“将USDe的价格硬编码为1美元”，从而限制了级联风险。

他表示，尽管USDe仍具有偿付能力，但由于流动性不足，其在中心化交易所的交易价格约为0.65美元，这使得在这些场所将其作为保证金的用户容易遭到清算。

除了定向交易员之外，曼还强调了市场中性基金的隐性风险。他表示，在像周五这样的日子里，真正的风险在于操作层面——算法的运行、交易所的正常运营、精准的市场定位、保证金的转移以及按时执行对冲的能力。

他与几位经理核实后表示，这些经理都称一切安好，但他坦言，如果“一些C级交易团队被淘汰”，他不会感到意外。

曼还描述了不同场所之间异常大的价差，并指出Binance和Hyperliquid之间ETH-USD的价差有时超过300美元。

他表示，价格已从极低水平回升，充足的仓位为持有空头头寸的交易者创造了机会。曼还提到，由于未平仓合约大幅下降，市场进入周末时比前一天更加稳固。

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