从“软件末日论”到坏账阴霾 私募信贷与BDC正在遭遇“连坐式”恐慌抛售
智通财经APP获悉，本周始于科技板块的全球股市暴跌，正迅速吞噬那些大规模投资并向被认为面临人工智能发展风险的软件制造商们放贷的私募信贷类金融公司。另类资产管理公司、投资银行以及商业发展公司(BDC)都在遭受严峻打击——在初创公司Anthropic推出最新AI工具引发恐慌后，投资者们纷纷逃离软件股，担心从甲骨文到Datadog Inc.再到FactSet Research Systems Inc.等软件巨头们正处于危险之中。市场核心担忧在于，这些金融机构可能会因与这些软件创造者们相关的潜在巨额坏账阴影而遭受巨大损失。
“软件类股票的抛售，带动了持有它们的金融公司，尤其是那些带杠杆的金融公司们的股票抛售。”Nationwide首席市场策略师马克·哈克特(Mark Hackett)表示。“这轮抛售的强度被交易过于拥挤且多头势力退场的特性进一步放大。”
软件股暴跌，BDC与私募信贷类金融公司股价随之暴跌
以科技股为主的纳斯达克100指数本周势将录得自4月初以来最差单周表现;当时，美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)推出的大范围关税在全球市场引发混乱。这一冲击也蔓延至市场其他领域，金融板块中的部分领域遭受重创。一个资产管理公司指标本周下跌逾6%，景顺全球上市私募股权ETF(Invesco Global Listed Private Equity ETF)下跌超过7%，两者都势将录得自4月以来最差单周表现。与此同时，VanEck BDC Income ETF本周下跌5.6%，这将是其自10月以来最大周跌幅。
如上图所示，私募信贷类股票追随软件板块下行，资产管理公司们因投资者们担心与软件行业相关的坏账贷款损失而下跌。
“把握市场时点非常困难，而基于情绪的抛售很少是明智之举，”哈克特表示。“但我会鼓励投资者们审视自身敞口，确保其与长期计划相匹配。”
从信用研究视角，这更可能是一场“情绪外溢 + 折现率上移”主导的先行定价，而非已被财务报表验证的系统性坏账潮：多家机构在财报电话会中强调其科技/软件贷款组合仍“优质/干净”，Bloomberg Intelligence 也指出AI对软件借款人的影响很难立刻在信贷数据中观察到、需要时间显性化。短期应重点跟踪的“拐点指标”包括：软件借款人ARR增速与净留存变化、降价/折扣幅度、客户集中度恶化、非应计贷款(non-accrual)抬头、基金赎回压力与估值下调频率。
而宏观资金面上，最新的LSEG Lipper资金流数据已经显示风险偏好下滑——科技板块资金净流出、资金转向价值型低估值工业股票与金属采矿类股票，同时债券与货币基金吸金，说明市场在积极做“减持科技与高贝塔/动量策略、稳步加码防守/现金流类资产可见度”的再配置。
近年来，许多BDC与私募信贷基金的前十大行业暴露里，软件常居前列;当软件股快速下跌，市场会立即担心两件事——(1)信用滞后风险：客户流失/降价/续费下滑会先侵蚀EBITDA与现金流，再体现在债务覆盖与违约上;(2)融资与退出窗口收窄：再融资成本上升、并购/IPO放缓，会降低私募信贷“以退为进”的回收效率。于是，投资者们往往先抛售带杠杆、且以软件贷款见长的管理人/BDC(如Blue Owl相关载体)，并通过ETF与二级市场定价将风险快速外推。
另类资产管理公司蓝猫头鹰资本(Blue Owl Capital Inc.)最初聚焦于为软件企业提供重大融资支持，如今遭受的抛售冲击在金融板块可谓最为严重。该股已连续11个交易日下跌，创下该公司2021年上市以来最长连跌，期间累计下跌26%，股价跌至自2023年8月以来最低水平。
汇集私募信贷贷款的BDC相关股票也跌至多年来最低位。蓝猫头鹰旗下聚焦科技的BDC目前交易价位在其有史以来最低水平。
“软件领域往往是BDC最主要的行业配置敞口之一，”美国银行的资深分析师易卜拉欣·普纳瓦拉(Ebrahim Poonawala)在2月4日的一份报告中写道。
本周，投资者们可谓如坐针毡，等待蓝猫头鹰、KKR & Co.以及Ares Management Corp.等公司的高管在与分析师们的业绩电话会议上透露乐观信号，试图缓解市场对其账面软件敞口的担忧。
“偏向于软件的科技投资组合仍然是我们所有投资组合中最为优质、最为干净的，”蓝猫头鹰联合创始人马克·利普舒尔茨(Marc Lipschultz)在周四的公司业绩电话会上表示。
不过，投资者们所预期的严峻问题不太可能立刻在盈利和投资组合中显现。
“挑战在于，AI对软件借款人的影响不太可能立即在信贷资产上清晰可见，而需要时间才会浮现，”Bloomberg Intelligence资深分析师迈克尔·凯(Michael Kaye)表示。
软件抛售恐慌正在给一个本就因去年私募信贷威胁而惴惴不安的板块叠加痛苦。上周，在蓝猫头鹰旗下某只聚焦科技与软件的BDC大幅提高投资者可赎回额度后，投资者们从该基金撤出约占其净资产15.4%的资金。而全球最大规模资管巨头贝莱德(BlackRock Inc.)旗下的某个私募债基金BlackRock TCP Capital Corp.在披露对一系列问题投资进行减记后，股价出现近六年来最大跌幅。
“软件股末日”论调纯属投资者们过于放大恐慌情绪?
不过，一些专业投资人士认为私募信贷市场相关股票的暴跌被夸大了，尤其是现在判断影响严重程度还为时过早。软件以及芯片行业的资深高管们普遍表示这种代理式AI智能体风潮引发的“软件股末日”论调纯属过于放大恐慌情绪。
“如果这真的是BDC的拐点，我们理应看到广泛的盈利恶化以及加速的信贷压力，”CEF Advisers总裁约翰·科尔·斯科特(John Cole Scott)表示。他在抛售中增加了自己的BDC持仓，其中包括蓝猫头鹰科技基金的某些股票。“近期的价格走弱看起来更像是情绪外溢，而不是广泛的资产负债表受损。”
华尔街金融巨头摩根士丹利的资深分析师迈克尔·赛普里斯(Michael Cyprys)在周三的一份报告中写道，AI对软件行业的颠覆也可能创造出新的最终赢家，而高度分散的投资组合如果因这些最终赢家“大幅抵消其他地方的一笔不佳投资”，就可能从中大幅受益。
来自Miller Tabak & Co.的首席市场策略师马特·马利(Matt Maley)认为，BDC本应迎来触底反弹，问题在于何时。
分析师普纳瓦拉写道，AI颠覆的担忧还可能通过侵蚀并购与首次公开募股(IPO)活动，威胁大型商业银行。高盛集团股价自周二以来下跌近6%，摩根士丹利下跌5%，两者都创下自11月以来最差的三日表现。
普纳瓦拉称，精品投行的盈利是观察资本市场活动是否受到扰动的良好风向标。例如，Evercore Inc.至少在短期与中期并未看到其业务受到扰动，该公司首席执行官约翰·温伯格(John Weinberg)在周三的业绩电话会上表示。不过，如果市场环境长时间保持动荡，那就很难说了。“如果市场变得非常紊乱，却说它不会影响我们的业务，那是不现实的，”温伯格表示。“它当然可能会。”
