高盛“撕报告”：如果霍尔木兹海峡未来几天没“如期恢复”，油价“巨大上行风险”迅速扩大

高盛推翻此前乐观预期，指出霍尔木兹海峡流量降幅超90%，比假设更糟;替代管道重定向仅0.9mb/d，远低于理论值;供应冲击史无前例。油价上行风险正在"迅速扩大"，若本周内无恢复迹象，油价下周可能突破100美元;若3月持续低迷，油价将超越2008年和2022年历史峰值。

3月7日，据追风交易台消息，高盛大宗商品研究团队在3月6日发布的最新石油报告中，实际上已在悄然"推翻"此前的乐观预期——该行此前的基准情景建立在霍尔木兹海峡流量将在"未来几天内开始逐步恢复正常"的假设之上。

据华尔街见闻此前文章提及，高盛首席石油策略师Daan Struyven在3月4日的报告中预计，受阻的霍尔木兹海峡原油运输将在未来5天内维持目前的极低水平，随后在两周内恢复至正常运量的70%，并于四周后实现100%的全面常态化。然而，最新数据显示，现实情况远比预期更为严峻。

高盛在最新研报中明确表示：如果未来几天内看不到海峡流量恢复正常化的迹象，将立即修订油价预测。更关键的是，报告指出，上行风险正在"迅速扩大"，且直接给出了极端情景下的价格判断：

若本周内无解决方案迹象，油价下周很可能突破100美元;若海峡流量在整个3月持续低迷，油价(尤其是成品油)将超越2008年和2022年的历史峰值。

研报指出，能源资产的上行风险正在以前所未有的速度积累，而高盛给出的四大理由，正在逐一击穿此前"快速恢复"假设的根基。

理由一：海峡流量跌幅远超预期，实际比假设更糟

高盛估计，霍尔木兹海峡的正常石油流量约为每日2000万桶(20mb/d)，其中原油和凝析油约1400万桶/日，成品油约400万桶/日，液化天然气(NGL)约200万桶/日。

而当前的实际数据令人震惊：海峡日均流量已较正常水平下降约90%，即减少约1800万桶/日(18mb/d)。

这一数字已低于高盛本周基准假设中"下降85%(即约15%正常水平)"的预设。换言之，实际情况比高盛的悲观假设还要更差。这意味着，围绕基准情景的风险已进一步向"更低流量、持续更长时间"的方向倾斜。

理由二：替代管道绕行能力严重不足，实际重定向仅0.9mb/d

面对海峡封堵，市场曾寄希望于管道和替代港口来弥补缺口。理论上，沙特阿拉伯的东西向管道(通往红海延布港)和阿联酋的哈布尚-富查伊拉管道(通往阿曼湾)合计估计备用产能不足400万桶/日(3.6mb/d)。

然而，高盛的实际追踪数据显示，过去四天内，通过管道及延布港(红海，沙特)和富查伊拉港(阿曼湾，阿联酋)的净重定向流量仅增加了约90万桶/日(0.9mb/d)，远低于理论上限。

造成这一巨大落差的原因是多重的：

本周对富查伊拉港及石油储存设施的袭击，直接打击了替代出口能力;

船用燃料(通常从波斯湾经霍尔木兹海峡进口)的本地短缺，导致油轮无法正常运营;

管道此前遭受的袭击，进一步压缩了重定向潜力。

这意味着，"管道兜底"的市场预期存在严重高估，实际缓冲能力极为有限。

理由三：快速解决方案并不必然迫在眉睫，航运商处于观望状态

高盛通过与市场参与者的沟通发现，大多数船东目前处于"观望"模式，根本原因在于海峡内的实物风险依然极高。

值得注意的是，高盛的分析排除了"保险成本"作为流量骤降主因的假设。数据显示，目前仍有部分保险可以购买，且从纯经济角度看，穿越海峡的航次在当前运费大幅飙升的背景下依然有利可图——即便战争险溢价已大幅上升(目前约为3%，历史最高为1980年代两伊战争期间的7.5%)。

这一发现指向一个更令人担忧的结论：阻止船只通行的核心因素是实物安全风险，而非经济成本。只要物理风险不消除，经济激励再强也无法推动流量恢复。

高盛列出了海峡流量恢复的三条可能路径：

冲突整体降级(全面停火或外交解决);

美国为油轮提供强力护航保护;

伊朗允许特定来源/目的地(包括中国)的油轮安全通行。

从各方表态来看(见下表)，冲突持续时间的预期从10天到超过一个月不等，分歧极大，进一步加剧了市场的不确定性：

理由四：供应冲击规模史无前例，需求破坏定价将比历史更快到来

高盛强调，此次供应冲击的规模在历史上没有可比先例。

波斯湾石油供应受到的总冲击已达到每日1710万桶(17.1mb/d)——这一数字是2022年4月俄罗斯产量峰值降幅的17倍。与此同时，波斯湾石油出口总量目前已较正常水平下降74%，仅剩约600万桶/日。

高盛指出，由于冲击规模空前，市场将比历史经验和简单模型所预示的更快开始为"需求破坏"定价，原因有二：

库存消耗速度极快：冲击规模越大，市场越会在库存水平仍相对较高时就开始提前定价需求破坏，而非等到库存真正触底;

加速因素叠加：消费者囤货行为，以及非经合组织国家削减成品油出口(如中国已削减油品出口以保障国内供应)，将进一步加速经合组织库存的消耗速度。

高盛"撕报告"的本质：基准假设正在被现实击穿

理解这份报告的关键，在于将其与高盛此前的乐观预期对照来看。

据华尔街见闻此前文章，此前，高盛策略团队在市场动荡中逆势看多，认为此次回调是买入机会，核心支撑逻辑之一正是对霍尔木兹海峡"四周内恢复正常"的乐观预期。高盛首席石油策略师Daan Struyven此前设定的路径是：海峡流量在额外5天内维持约15%的正常水平，随后两周内恢复至70%，再经两周实现100%正常化。

正是基于这一假设，高盛将布伦特原油二季度均价预测上调至76美元/桶，WTI上调至71美元/桶，并将布伦特2026年四季度预测从60美元上调至66美元。

然而，3月6日的这份报告，实际上是高盛在用最新数据公开质疑自己的假设：

实际流量(正常水平的约10%)已低于假设(15%);

替代重定向(0.9mb/d)远低于理论潜力(3.6mb/d);

快速解决方案并不必然迫在眉睫;

冲击规模已超出历史所有可比情景。

高盛明确表示，如果未来几天内看不到海峡流量开始逐步正常化的证据，将很快修订油价预测。这实际上是在向市场发出预警：一份更激进的上调报告可能随时到来。

不过，高盛在此前报告中也指出，若美国护航计划或外交努力奏效，海峡流量快速恢复，当前风险溢价将迅速蒸发，布伦特油价可能面临每桶12至15美元的大幅回落。

据研报，目前，已有12艘油轮在霍尔木兹海峡及周边水域遭到袭击(3月1日至6日)，且迄今尚无亚洲籍油轮遭到确认攻击的记录——这一细节或许是影响局势走向的重要变量之一。

本文转自华尔街见闻，智通财经编辑：陈宇锋。