美欧利率互换市场剧烈波动 交易员艰难定价伊朗战争影响

智通财经APP获悉，伊朗战争给全球通胀和经济增长前景蒙上了阴影，进而也影响了利率走向。这种不确定性加剧了利率互换市场的波动，交易员们正在该市场押注各大央行的下一步行动。随着中东冲突的持续，美国和欧洲的利率押注波动剧烈、瞬息万变。

利率互换市场备受关注，被视为衡量利率预期的重要指标。利率互换市场的价格走势显示了预期的剧烈变化。此前，投资者预期英国央行今年将降息两次(每次25个基点)，而如今他们预期可能会加息四次。然而，利率互换市场的交易活动远比这复杂，因为交易员并非仅仅进行单纯的方向性押注;一些交易员还会对冲借贷成本的波动风险。

利率互换市场的波动也具有更广泛的意义。其波动会波及包括股票和债券在内的各类资产，甚至会影响抵押贷款和政府预算。

什么是利率互换市场?

交易员们一直在试图预测央行利率的走势。追踪这些预期的主要方法之一是通过与无风险隔夜借款利率挂钩的利率互换——这些基准利率代表银行间隔夜借款的成本，并与央行政策利率同步变动。

这些互换交易与央行决策日期挂钩，涉及双方在特定时期内交换利息支付流。如果投资者押注央行将加息：那么会同意支付固定利率，同时收取随每日借贷利率波动的浮动利率。如果他们选择收取固定利率，同时支付浮动利率，则他们押注央行降息。

随着交易员建立这些头寸，固定利率会进行调整，直至供求平衡——换句话说，买卖双方就央行利率在特定时期内的水平达成一致。

但这并不意味着这种共识应该被奉为圭臬。互换市场定价往往无法准确反映实际利率变动的规模和速度。例如，从此前英国应对疫情的措施来看，很明显，交易员未能及时判断需要加息多少次才能抑制通胀，然后在利率企稳后又高估了他们的预期。

谁在使用互换市场?

银行、资产管理公司、对冲基金和企业都会利用互换市场，要么是为了对冲央行政策风险，要么是为了规避未来利率波动带来的风险。例如，一家公司如果持有浮动利率贷款，其利息支出也会随着央行利率的上升而增加。为了对冲这种风险，该公司可以签订一份单独的利率互换合约(通常是与银行签订)，支付固定的借贷成本，但获得浮动利率作为回报。

同样，持有大量债券的投资者可能希望对冲央行利率上升带来的风险，因为利率上升会导致债券价格下跌。如果他们签订互换合约以获得浮动利率，那么当利率上升时，他们就能获利，从而抵消债券组合的价格损失。

对冲基金的投资期限通常比使用互换进行对冲的企业要短得多。因此，这些基金可能会利用互换市场的波动性，对利率变动的速度和幅度进行押注。

近期美国、英国和欧元区的利率押注为何如此动荡?

自伊朗战争爆发以来，部分市场预期利率将大幅下调，而另一些市场则预期利率将多次上调。主要驱动因素在于，由于冲突扰乱了中东能源和其他大宗商品的供应，推高了价格，各大央行需要采取措施来抑制通胀，这引发了市场的不确定性。与此同时，一些投资者开始关注这场危机最终是否会导致经济增长放缓，并迫使各大央行降低利率。

欧元区和英国的互换利率经历了最为剧烈的重新定价，因为这两个经济体严重依赖能源进口，更容易受到油气价格大幅波动的影响。欧洲央行和英国央行的主要职责是维持价格稳定，而美联储则肩负着促进价格稳定和充分就业的双重使命。

利率押注的波动往往会因交易员押注方向错误而加剧，迫使他们平仓，通常都会蒙受损失。

为什么互换市场如此重要?

利率预期波动会波及各类资产，因为利率几乎是所有资产估值的基础。对于股票而言，估值通常基于预期未来现金流的现值，而利率作为折现因子;如果市场预期加息，那么这些未来现金流的现值就会降低。

利率预期也会影响实体经济。如果市场预期央行将加息，投资者会要求更高的债券收益率以吸引他们出售现金，从而增加政府借贷和债务再融资的成本。这通常会导致预算赤字增加，并可能促使政府削减公共服务支出。

在一些国家，互换利率也会影响房地产市场。在英国，固定利率抵押贷款通常会将利率维持两到五年不变，而互换交易有助于确定银行提供的利率。市场波动会使贷款定价变得困难。自伊朗战争开始以来，互换利率飙升，导致许多贷款机构将产品撤出英国市场，减少了购房者的选择。

而美国的抵押贷款运作方式有所不同，标准的30年期抵押贷款利率并非与互换利率挂钩，而是与10年期美国国债收益率紧密相关。

一般来说，互换市场的波动性使得家庭、企业和政府的规划更加困难。但中央银行却能从中受益。如果互换市场定价有效，它们对实体经济的影响可以起到中央银行的部分作用，例如收紧或放松货币政策，从而减少中央银行采取政策行动的必要性。