美联储十月调查就已亮起通胀红灯! 加息尾部风险重返视野

智通财经APP获悉，根据美联储重磅发布的年度家庭与消费者调查报告，2025年绝大多数美国人担心高物价，同时越来越多的人也开始对美国非农就业市场感到焦虑。这一在2025年10月进行的美联储年度调查对货币政策预期路径的含义无疑在于，它强化了“美联储短期难以降息、甚至必须保留加息尾部风险”的金融市场最新定价预期。

根据美联储发布的2025年度《家庭经济与决策调查》，在去年就业增长几乎为零的背景下，42%的成年人表示，找到或保住一份工作是一个轻微或重大担忧(即次级或者主要担忧)，高于2024年的37%。此外，令市场感到惊讶的是，十位美国本土受访者中就有九位表示(即高达90%比例)，他们担心价格大幅上涨。

如上图所示，通胀是美国人最大程度的财务担忧——2025年，担心高物价的美国成年人比例保持不变。来源：美联储2025年年度《家庭经济与决策调查》。

值得注意的是，这项调查于10月进行，距离伊朗战争推高汽油与液化天然气价格并引发多年来美国最快通胀扩张步伐甚至还距离有数月时间。

美联储货币政策制定者们短期非常有可能继续保持强硬观望，意味着降息门槛将被进一步抬高;若未来通胀数据继续超预期，加息风险将从尾部情境逐步进入市场定价中心。

围绕高物价的选民不满情绪帮助推动美国总统唐纳德·特朗普重返白宫——特朗普承诺通过增产石油等一系列举措来大幅降低物价，并预计将在即将到来的中期选举中再次发挥重大风向标作用。该报告凸显出，在特朗普第二任期第一年，美国人对这一问题的看法几乎没有出现改善迹象。

自美国与以色列在2月底联合袭击伊朗、导致中东石油与天然气供应严重受阻以来，能源价格上涨推升了通胀。油价冲击已推动包括美国消费者价格指数和生产者价格指数在内的广泛通胀指标上行，并推高了基于市场交易的长期通胀预期以及美联储加息预期。

周三公布的比预期强劲得多的美国4月PPI数据进一步强化了已在周二CPI报告后剧烈逆转的美联储政策预期。根据CME FedWatch(即美联储观察工具)的最新定价，市场已基本排除了从现在到2027年底之间任何降息的可能性。相反，市场预计今年年底前加息25个基点的概率已升至约50%(周二约为37%)，货币市场定价联储在2027年6月政策会议前累计加息约24个基点。

美联储的这份调查报告显示，去年73%的美国成年人表示自己“财务状况还可以”或“生活舒适”，这一比例与2024年调查基本相同。但对于没有高中学历的人、美国黑人、30岁以下人群以及年收入低于25,000美元的人来说，这一比例明显下降。

该报告突显出美国消费者层级之间出现的显著分化。收入阶梯顶端的高净值群体普遍受到美国股市超级牛市行情之下强劲上涨支撑，继续大规模消费;而低收入消费者则受到越来越多约束。

近四分之一的租房者表示，他们在过去一年中的某个时候曾拖欠房租;约一半30岁以下成年人表示与父母同住。30岁以下成年人中有47%在过去一年里曾从家庭以外的人那里获得显著经济帮助。

该调查还首次询问了人工智能的使用情况。四分之一的劳动者表示，在过去一个月里，他们曾在工作中使用生成式AI;在使用者中，81%的人表示生成式AI能大幅节省时间并提高产出。这些聚焦AI应用的用户们更倾向于预计它会改善自己的职业发展与企业经营效率，而不是彻底取代自己的工作。

就业焦虑升温撞上多年来最快通胀扩张，“降息/宽松交易”再遭现实重击

美联储年度调查显示，约九成美国成年人仍担心价格上涨，42%成年人担心找工作或保住工作，高于2024年的37%;这意味着美联储面对的不是单纯“就业转弱进而可以采取宽松货币政策”的乐观环境，而是更棘手的“就业焦虑上升 + 通胀焦虑仍高”的类似“滞胀”组合。此外，2025年有73%的成年人认为财务状况尚可或舒适，但低收入、年轻人和黑人群体的财务状况恶化，同时就业担忧升温。

也就是说，调查强化的是“政策两难”：美联储不能轻易转鸽，因为物价焦虑尚未退潮;但也不能无视就业端裂缝，因为就业市场承压会加大经济下行风险。

近期多项硬数据则进一步把天平推向鹰派。4月CPI同比升至3.8%、高于3月的3.3%，创2023年5月以来最高水平;能源价格同比上涨17.9%，汽油价格同比上涨28.4%，显示伊朗战争引发的油价冲击正在重新点燃通胀压力。同时，4月PPI环比大涨1.4%、同比升至6.0%，均明显强于预期，说明上游成本压力正在向企业利润率和终端消费价格传导。

因此，这篇调查与近期CPI、PPI、油价冲击放在一起看，意味着市场对美联储政策路径的定价应从“何时降息”转向“高利率维持多久，以及是否存在重新加息的风险”。如果通胀只是能源项一次性扰动，美联储可能选择按兵不动并观察;但如果能源冲击扩散至核心服务、工资甚至长期通胀预期，美联储就很难维持“下一步是降息”的叙事，利率期货和债券市场自然会进一步压低降息概率、抬高长端收益率和美元风险溢价。

对高估值科技股、加密货币等典型风险资产而言，这份调查不是严格意义上单独的重大利空因素，而是对“降息交易”的再一次削弱。它告诉市场：美国居民端的通胀痛感仍强，低收入消费者承压，但高收入群体和股市财富效应仍支撑部分消费，这种结构性分化会让美联储更依赖数据而非预设路径。