欧洲高收益债市井喷，垃圾债发行人争相“锁定”固定利率

智通财经APP获悉，近几周，越来越多的欧洲公司转向固定利率融资。当前固定利率债券市场更深、流动性更强，且其综合融资成本已低于浮动利率产品。欧洲高风险借款人以此降低融资成本，并对冲利率上行的风险。尽管市场已消化欧洲央行今年将加息三次的预期(中东战事爆发前市场预期为零)，固定利率债务仍相对更便宜。这种转变通常是债券票息走高的先兆。

据市场汇编的数据，4月以来，非金融企业已发行至少115亿欧元(合134亿美元)的固定利率高收益债券，创2025年9月以来最活跃水平。周三交易仍在进行：养老院运营商DomusVi SAS发行5亿欧元债券，用于部分偿还20亿欧元的定期贷款。

法国巴黎银行资产管理公司高收益投资组合经理Chris Ellis表示：“近期固定利率债券供应相对短缺，因此存在部分被压抑的投资者需求，发行人可以借此机会进行融资。”

当利率上升时，固定利率债券通常为投资者提供溢价以反映未来加息预期。但银行人士表示，在垃圾债交易中尚未出现这一现象。他们补充称，另一类垃圾级资产杠杆贷款相对更贵，因为贷款抵押债券(CLO，浮动利率债务的最大买家)要求更高的收益率以反映战争带来的波动。

鉴于政策制定者正面临通胀与增长之间的艰难权衡，固定利率融资的折价也可能反映出基准利率未来路径的不确定性。部分欧洲垃圾级公司已不再等待。

Insight Investment Management高收益投资组合经理Catherine Braganza表示：“借款人乐于‘印制并锁定’票息。”

在美国，市场认为美联储将维持利率不变(而非伊朗战争前预期的降息)，这一趋势不那么明显。据一位不愿具名的知情人士透露，搬家与仓储公司PODS, LLC周三发行5亿美元债券，用于再融资现有贷款。

由于没有大型收购交易等待融资，美国杠杆贷款市场近几周较为平静。与此同时，高收益发行人的焦点集中在AI基础设施的融资上。

激进的条款

部分发行人将被压抑的债券需求视为争取异常有利条款的机会。银行人士称，假设利率持平，考虑到债券退出条件更苛刻、成本更高，债券发行利率通常比贷款低25-50个基点。在近期的一些交易中，这一折价已扩大至100个基点。

借款人不只在价格上强硬谈判。有些人还在寻求提前赎回债券的超常让步。支持Lone Star Funds收购Lonza Group AG胶囊与健康配料业务的一笔债务融资，包含贷款和一笔7年期6.5亿欧元的最低固定利率债券。部分银行人士表示，发起方正寻求允许其在两年后(而非标准的三年)退出该债券的条款。Lone Star与Lonza的代表未立即回应置评请求。

投资者担心这可能为未来发行树立先例，侵蚀债券与贷款的界限，使回报变得不那么确定。杠杆融资专家、Fox Legal Training创始人Sabrina Fox表示，限制退出在许多方面是“银行保护的最后防线”。银行设法守住了底线，但鉴于高收益需求反弹，“我并不惊讶有交易再次挑战这一边界”。

提前再融资

火热的高收益市场正促使部分借款人提前再融资。建筑设备租赁商Kiloutou上周用固定利率债券和新浮动利率票据，对部分2030年到期的浮动利率票据进行了再融资。两种工具的收益率相近，但考虑到基准利率的未来定价曲线，固定利率在掉期基础上更便宜。

Spread Research分析师写道，这家法国公司目前并无再融资的时间压力，但该交易使其能够“在潜在加息背景下”锁定利率。

意大利博彩公司Lottomatica用票息4.625%的固定利率债券赎回了2031年到期的浮动利率票据。银行人士称，要与这一利率竞争，CLO必须提供基准利率加约250个基点的贷款，这一水平难以实现。

与此同时，TDC Brands发行了5.5亿欧元、票息8%的固定利率债券，银行人士称这比替代性的浮动利率工具更便宜，也低于这家丹麦电信公司为其5亿欧元定期贷款支付的欧元银行间拆借利率加650个基点的水平。

随着油价触及2022年俄乌冲突以来的高点，这一窗口还能维持多久尚不明朗。欧洲央行周四晚些时候将召开会议，届时市场可能更清楚其在加息上的激进程度。

Insight Investment Management的Braganza表示：“投资者可能对未来六到八个月感到安心，但根本问题是，长期来看他们是否真的得到了风险补偿。”